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    2011年1-9月,廣東星河生物公司實現營業收入1.46億元,同比增長33.38%;實現營業利潤1993萬元,同比增長9.22%;實現歸屬于母公司所有者凈利潤3702萬元,同比增長64.52%;攤薄每股收益0.25元。
    其中3季度,公司實現營業收入5413萬元,同比增長23.32%;營業利潤813萬元,同比減少5.52%;歸屬母公司所有者凈利潤884萬元,同比減少5.61%;每股收益0.06元。
    公司主營業務為鮮品食用菌的研發、生產和銷售,采用工廠化的生產模式,主要產品包括金針菇、真姬菇和白玉菇三種鮮品食用菌。公司擁有四大已投產食用菌生產基地,截至2011年6月30日,公司日產鮮品食用菌達58噸(較年初增加8噸,主要增長在于真姬菇與白玉菇),規模及產量在國內鮮品食用菌工廠化生產企業中名列前茅。公司業績增幅較大主要是由于公司在輝縣投資4.5萬噸食用菌生產基地后6月底收到政府獎勵資金2080萬元,增厚EPS0.11元。
    產能逐步釋放,毛利水平暫有下降。公司1-9月綜合毛利率同比降低3.17個百分點至35.8%,主要是由于真姬菇和白玉菇的毛利率有所下降。公司金針菇毛利率有所提高,主要由于清溪第一分公司產能已完全釋放,固定成本被攤薄;但真姬菇和白玉菇毛利率有所下降,主要是由于清溪第二分公司的6噸真姬菇生產線于1月投產,產能至5月份才完全釋放,同時公司在新的市場采取促銷等方式進行市場營銷,而原材料木屑、米糠價格亦上漲。
    變更募投項目,提高白玉菇的產能比重。公司將募投項目中的塘廈擴建項目由真姬菇生產變更為白玉菇生產,因此投產時間將推遲10個月至2012年8月,但由于白玉菇的盈利能力更強,公司在該項目上的收益將提高26%。2011年底,韶關生產線技改和研發中心技改項目也將會投產。
    市場空間廣闊,銷售區域拓寬。公司目前每年不到2萬噸的產能與2010年全國食用菌2200萬噸的產量相差很大,即使相對食用菌工廠化生產每年65萬噸的產量,公司面臨的市場也很龐大。而食用菌行業十二五發展規劃建議的目標為行業產量年增長8%,工廠化產量的增速更快。公司已利用超募資金在河南建廠,同時擬收購主要輻射西南市場的西充富聯。公司未來將重點以鄭州、北京等各大中心銷售城市建立市場信息中心,快速擴大市場占有率。同時公司已嘗試利用多種渠道進行銷售,拓展經銷商分布區域,擴大產品市場覆蓋面。
    重視研發,產品趨于多樣化。公司近年研發費用投入占營業收入的比例在4%左右,上半年公司研發費用投資同比增加超過2倍。公司完成了多項省、市級科研項目,取得科技成果10項,獲得國家專利11項,正在申請的專利有7項。公司通過研發率先突破了食用菌工廠化生產模式下單個工廠(生產線)只能生產單個低溫型產品的限制,是國內少數能同時規模化生產多種瓶栽食用菌的企業之一,未來公司還將增加廣東蟲草、灰樹花等其他菌類產品。
    盈利預測與投資評級。由于年中獲得了一次性財政獎勵,公司預計2011年歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增長30-80%,對應EPS0.37-0.52元。由于公司產能擴張的確定性較強且市場容量較大,加之公司的超募資金較多,我們預計公司未來三年業績復合增長率達53%,2011-2013年的每股收益分別為0.51元、0.69元、1.03元,按照10月24日收盤價18.5元計算,對應的市盈率分別為36倍、27倍、18倍,維持公司“增持”的投資評級。
    風險提示:(1)雜菌感染或病蟲害等導致產量低于預期的風險;(2)金針菇市場競爭加劇導致產品價格持續降低的風險;(3)規模擴大后公司管理水平不能及時提高的風險。