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　　公司是全國(guó)食用菌工廠化生產(chǎn)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，主營(yíng)金針菇、真姬菇和白玉菇等鮮品食用菌的生產(chǎn)與銷售，2011年日產(chǎn)鮮品食用菌 60 噸。

　　我國(guó)食用菌市場(chǎng)需求旺盛，過去10年產(chǎn)量年平均增長(zhǎng)率為 13%。我們保守估計(jì) 2015 年全國(guó)食用菌的消費(fèi)量將達(dá)到 3324萬噸，而全國(guó)食用菌行業(yè)“十二五”規(guī)劃的目標(biāo)是2015年總產(chǎn)量達(dá)到3200萬噸，可見我國(guó)食用菌行業(yè)還處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。工廠化生產(chǎn)模式是大勢(shì)所趨。與傳統(tǒng)生產(chǎn)方式相比，食用菌工廠化生產(chǎn)具備規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化、周年化、產(chǎn)品質(zhì)量高等諸多特點(diǎn)，并可節(jié)約耕地，可擴(kuò)張性強(qiáng)。

　　公司處在快速發(fā)展階段，復(fù)制成功的工廠化模式，產(chǎn)能迅速擴(kuò)張。按目前確定的新增產(chǎn)能計(jì)算，2016 年的產(chǎn)量將是 2011年的 5倍多，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 38.56%。分年份來看， 2012 年產(chǎn)能增速較快，達(dá) 42.89%， 2013-14年增速略有放緩，2015 年隨著新鄉(xiāng)生產(chǎn)基地的達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能爆發(fā)性增長(zhǎng)，增速將高達(dá) 70.92%。品種線漸趨豐富，除原有的金針菇、真姬菇、白玉菇之外，將新增杏鮑菇，未來還將可能新增廣東蟲草和灰樹花等品種。公司原有塘廈、韶關(guān)、清溪一與清溪二基地均在廣東省境內(nèi)，上市后通過在新鄉(xiāng)投資建廠和增資控股西充富聯(lián)公司，形成北方和西南生產(chǎn)基地，全國(guó)布局初具雛形。

　　由于價(jià)格下滑，成本上升，單品毛利率有下滑壓力，但由于各品種毛利率在不同年份基于投產(chǎn)階段不同各有漲跌，綜合毛利率有望保持穩(wěn)定。

　　投資建議：預(yù)計(jì) 2012-14 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 6362、8044、9072 萬元，同比分別增長(zhǎng) 8%(如不考慮 11 年獲得的政府獎(jiǎng)勵(lì)資金等非經(jīng)常性損益，12年利潤(rùn)增速為55%)、26%、13%，EPS為 0.43、0.55、0.62元，PE 為 30、24、21倍。鑒于公司的快速擴(kuò)張能力，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原始股東持續(xù)減持帶來短期股價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)；雜菌感染風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。(東海證券)