事件:公司發布2018年前三季度業績預告,前三季度預計實現凈利1.2-1.5億元,同比增50.5%-79.6%,單三季度實現凈利潤0.9-1.2億,同比增加120.5%-177.5%,業績超出預期。
金針菇價格快速回升,拉動業績超預期。三季度業績提升的主要原因是食用菌產品價格的季節性波動,同時2018年第三季度臺風、水災等自然災害對部分蔬菜種植地區造成嚴重影響,蔬菜供應偏緊,食用菌產品價格隨蔬菜價格快速回升。7-9月金針菇全國平均價分別為5.8、6.8、7.8元/公斤,9月價格最高達8.2元/公斤,公司第三季度部分月份食用菌產品的月均銷售價格已創近三年高點。
壽光水災致使蔬菜價格上漲。水災壽光蔬菜大棚受淹面積達到14.3萬畝,約占全市蔬菜大棚面積的20.6%,產量損失約為30.9萬噸,占全年產量6.9%。全國蔬菜價格八月整體上漲,農業農村部重點監測的28種蔬菜今年8月的均價為4.0元/公斤,而2015-2017年分別為3.9、3.7、3.9元/公斤,我們預計三四季度蔬菜價格將繼續上升。由于金針菇價格與蔬菜價格強相關,且下半年隨著消費旺季冬季的來臨,以及農民菇由于天氣漸冷導致種植難度加大,供給快速減少,我們預計下半年金針價格會繼續攀高。
公司在行業整合中優勢明顯。截止2016年9月,全國食用菌工廠化生產企業數量共590家,比2012年減少198家,年均降幅達6.9%。近年來工廠化生產食用菌企業不斷涌現,市場競爭加劇,企業優勝劣汰、數量減少,行業整合進度加快。雪榕生物作為行業內唯一一家全國銷售渠道布局企業,擁有健全的運輸體系和遍布全國的生產基地,能夠相對有效的對抗由于價格幅度變動大而產生的價格風險。所以我們認為未來雪榕生物在行業整合中占有優勢。
盈利預測與評級。考慮公司三季度收到約2000萬土地補貼費用,我們上調公司2018年非經常性損益。預計2018-2020年EPS分別為0.65元、0.72元、0.95元。對應動態PE為12倍、11倍和8倍。考慮行業2019年平均15倍估值,給予公司2019年目標估值15倍,目標價10.8元,維持“買入”評級。
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